Российская экономика продолжает находиться на подъеме, несмотря на сохраняющиеся проблемы. После падения котировок акций компаний "новой экономики", инвесторы вновь стали пристально наблюдать за ее базовыми отраслями. Поэтому сегодня для крупных российских компаний открываются более широкие возможности, как на российском, так и на международных фондовых рынках.
Практически всеми аналитиками признается тот факт, что "Газпром" является одной из самых инвестиционно перспективных российских компаний. Однако положение с акциями ОАО "Газпром" в настоящий момент не может удовлетворять ни его акционеров, ни потенциальных инвесторов. В этой связи Компания намерена диверсифицировать источники заимствований. "Газпром" предполагает отдать приоритет другим источникам финансирования - проектному финансированию и облигационным займам.

Рентабельность добычи газа, рассчитанная на основе продуктивности скважин, существенно выше, чем в нефтяной отрасли. По мнению Дойче Морган Гренфелл, по продуктивности скважин (пересчет газа на баррель нефти на одну скважину в день) "Газпром" занимает второе место среди крупнейших энергетических компаний мира, опережая даже своих стратегических партнеров. Кроме того, по оценке американского аудитора ДеГольер и МакНоттон, текущая стоимость 74% запасов природного газа компании составляет $40,4 млрд. Эти цифры выглядят более убедительно, если их сопоставить с рыночной капитализацией "Газпрома". На 24 апреля 2001 года она равнялась примерно $9,6 млрд. Пример с капитализацией компании наглядно подтверждает, что потенциал роста курсовой стоимости акций "Газпрома" достаточно велик. Акции Вместе с тем, текущая рыночная цена на акции остается заниженной не столько вследствие внутрикорпоративных причин, сколько из-за экономических и политических рисков государства, возникающих вокруг компании. Причем эти риски увеличиваются пропорционально масштабу "Газпрома" по сравнению с любой другой российской компанией. Росту цены, в частности, мешает законодательно установленное ограничение на иностранное участие в акциях "Газпрома", существенно снижающее его ликвидность. Это ограничение было установлено по причине стратегического значения Общества для России с точки зрения энергетической безопасности. Первоначально разделение рынка акций на внутренний и внешний преследовало цель избежать дешевой скупки акций иностранцами в период, когда фондовый рынок в стране только начинал свое становление. За годы реформ актуальность такого жесткого регулирования снизилась, поскольку сегодня разница в ценах обыкновенных акций и АДА отражает больше правовые и валютные риски государства, чем слабость российского рынка ценных бумаг. Более того, законодательные ограничения в настоящее время служат тормозом на пути увеличения ликвидности рынка внутренних акций и АДА "Газпрома" и, как следствие, ограничивают рост курсовой стоимости ценных бумаг. За примерами далеко ходить не нужно: оборот акций компании РАО "ЕЭС", капитализация которой меньше, существенно превышает оборот акций "Газпрома". Такая ситуация больше не может устраивать ни "Газпром", ни зарубежных, ни российских акционеров, и, в первую очередь, государство, являющееся держателем 38,37% акций "Газпрома". Общество еще в прошлом году представило в Правительство программу работы с рынком акций. В начале апреля текущего года Президент России Владимир Путин подписал распоряжение об образовании рабочей группы по разработке комплексных мер, направленных на либерализацию рынка акций "Газпрома". Рынок отреагировал на эту новость 20%-ным ростом цены акций и АДА за неделю. Созданная рабочая группа в течение трех месяцев должна выработать предложения о поэтапной либерализации рынка акций "Газпрома", предусматривающие в перспективе объединение внутреннего и внешнего рынков. Желание государства снять барьеры, мешающие развитию рынка акций, может только приветствоваться компанией. При этом представители государства намерены учесть интересы всех групп акционеров, акцентируя внимание на поэтапности процесса либерализации. Ожидается, что либерализация рынка приведет к существенному росту курсовой стоимости акций и АДА "Газпрома". В настоящее время в мировом инвестиционном сообществе приоритетное внимание уделяется вопросам строгого соблюдения тех принципов корпоративного управления, которые предусматривают максимальную прозрачность компаний и неукоснительное обеспечение равных прав всем акционерам. По оценкам компании "МакКинзи", инвесторы готовы платить за акции компаний, строго придерживающихся принципов корпоративного управления ОЭСР, на 20-25% больше, чем за акции компаний, не отвечающих этим принципам, при сравнимых финансовых результатах. "Газпром" со дня своего основания привержен нормам ведения бизнеса, принятым на международном рынке, ведь он является крупнейшим экспортером природного газа уже более 30-ти лет. Однако, в связи с активностью компании в последнее десятилетие на международных финансовых рынках, этот вопрос приобрел для нас еще большую актуальность. Краткий перечень мероприятий, проведенных Общество в области раскрытия информации о своей деятельности, отражает приверженность "Газпрома" принципам корпоративного управления. С 1995 года "Газпром" одним из первых среди российских компаний публикует финансовую отчетность по международным стандартам. С 1999 года начала выходить полугодовая финансовая отчетность. В настоящее время, по мнению инвестиционного банка Morgan Stanley Dean Witter, "Газпром" является форпостом среди российских компаний по раскрытию финансовой отчетности, публикуя с III квартала 2000 года консолидированную квартальную отчетность по международным стандартам. Аудит финансовой отчетности "Газпрома" с 1995 года осуществляет компания PricewaterhouseCoopers (PwC), пользующаяся международным авторитетом. Листинг акций "Газпрома" на Лондонской фондовой бирже в 1996 году стал важным этапом в совершенствовании корпоративного управления в области раскрытия информации. С 1996 года американской компанией ДеГольер и МакНотен проводится международный аудит запасов углеводородного сырья "Газпрома". На сегодня завершен аудит уже 74% запасов, к 2003 году планируется полностью завершить эту работу. С 1999 года "Газпром", как эмитент эмиссионных ценных бумаг, ежеквартально составляет публичные отчеты, в том числе с данными об аффилированных лицах, в соответствии с требованиями ФКЦБ России. С 2000 года при участии PwC осуществляется пилотный проект по внедрению интегрированной управляющей системы (на базе САПР/3), которая даст возможность совершенствования количественных и качественных показателей деятельности компании. В IV квартале 2001 года на рассмотрение Совета директоров планируется представить Кодекс корпоративного управления "Газпрома", который будет определять основные принципы акционерной политики компании. В апреле текущего года Совет директоров утвердил Положение о дивидендной политике, которое в дальнейшем, как предполагается, будет зафиксировано в Кодексе корпоративного управления компании. Позиция "Газпрома" заключается в том, чтобы акционеры имели полное представление, по каким принципам компания формирует размер дивидендов. "Газпром" готов взять на себя обязательство ежегодно направлять на выплату дивидендов часть чистой прибыли в размере 2% от капитализации компании, но не превышающей 10% чистой прибыли. В результате Собранию акционеров было рекомендовано утвердить дивиденды за 2000 год в размере 0,3 рубля на акцию, что в три раза выше суммы, выплаченной в 1999 году. Намерение правительства по поэтапной либерализации рынка акций должно привести к увеличению рыночной капитализации "Газпрома", и как следствие, к росту дивидендных выплат. Важно отметить, что "Газпром" и дальше будет стремиться развивать принципы корпоративного управления для увеличения привлекательности своих акций. КБ "Газпромбанк", пенсионный фонд "Газфонд", страховые компании "Согаз" и "Газпроммедстах" рассматривают возможность предоставления льгот рядовым акционерам, которые будут представлять собой систему скидок по услугам, оказываемым ими в области расчетов, страхования и пенсионного обеспечения при условии целевого перевода дивидендов на эти цели. Долговой рынок Помимо акций, другим важным сектором фондового рынка для "Газпрома" является рынок долговых инструментов. Для обеспечения текущей деятельности и крупных инвестиционных проектов Общество диверсифицирует источники финансирования. В те годы, когда банковская система в России не была в состоянии обеспечить полноценное корпоративное кредитование, "Газпром", благодаря выпуску сначала краткосрочных, а затем и среднесрочных векселей, и их надежному обслуживанию, практически с нуля создал инструмент для финансирования оборотного капитала. Сегодня векселя "Газпрома" составляют порядка 90% рынка корпоративных векселей и торгуются с доходностью на уровне наиболее ликвидных банковских векселей, имеющих преимущества при совершении кредитных и банковских операций. До 1998 года для финансирования инвестиционных проектов активно использовались собственные средства и кредиты с внешних рынков, в основном обеспеченные заимствования. Сейчас положение начинает постепенно меняться. Собственные источники для финансирования капвложений, несомненно, играют важную роль, но дают "Газпрому" возможность финансировать лишь часть необходимых инвестиций. Основные суммы этих средств расходуются на поддержание уровня добычи, реконструкцию газопроводов и строительство компрессорных станций. В 2000 году "Газпром" направил на инвестиции в капитальное строительство $3,4 млрд. Рост мировых цен на энергоносители, отмечавшийся в прошедшем году, некоторое оздоровление российской экономики и, как следствие, существенное улучшение платежной дисциплины, позволят увеличить в 2001 году собственные источники финансирования. Что касается финансовых ресурсов, привлекаемых с внешних рынков, то здесь предстоят серьезные изменения. "Газпром" - надежный заемщик, располагающий денежными ресурсами для погашения своих обязательств перед кредиторами. Валютные поступления от экспорта газа, которые благодаря действующим контрактам будут стабильно расти в ближайшие несколько лет, позволяют компании в срок рассчитываться со своими кредиторами. Несмотря на это компания намерена диверсифицировать источники заимствований. На внешнем рынке возможности "Газпрома" привлекать обеспеченные кредиты во многом исчерпаны, так как значительная часть экспортной выручки уже заложена, а необеспеченные коммерческие кредиты достаточно дороги и неэффективны для компании. В условиях низкого кредитного рейтинга Российской Федерации привлечение необеспеченных среднесрочных кредитов и даже обеспеченных несвязанных средств в крупных размерах ограничено. В связи с этим "Газпром" предполагает отдать приоритет другим источникам финансирования - проектному финансированию и облигационным займам. В прошлом году "Газпром" одним из первых среди российских компаний начал осуществление сделки с итальянскими партнерами из ENI/SNAM по принципу проектного финансирования для реализации проекта "Голубой поток", предусматривающего строительство газопровода из России в Турцию по дну Черного моря. Успех данной сделки подтверждает тот факт, что проект "Голубой поток" оценен журналом Euromoney как сделка 2000 года в сфере проектного финансирования. Учитывая, с одной стороны, важную роль российского газа для экономики Европы, а с другой, наличие планов по освоению новых месторождений и добыче газа в труднодоступных районах России, схемы проектного финансирования в дальнейшем безусловно получат более широкое распространение, к обоюдной выгоде "Газпрома" и его зарубежных партнеров. Кроме того, в настоящее время складываются благоприятные условия для выхода компании на внешний долговой рынок. По мнению западных экспертов, у иностранных инвесторов вновь начинает проявляться интерес к развивающимся рынкам вообще и к рискам российского рынка в частности, и в этой связи размещение облигаций может оказаться перспективным направлением поиска капитала. Для российского рынка компания готовит новый, и как мы ожидаем, достаточно привлекательный инструмент. Существуют объективные предпосылки к росту привлекательности ценных бумаг "Газпрома". Этому способствует не только улучшение финансового положения компании, но и отмечаемое в последнее время снижение российских политических и экономических рисков - постепенное повышение кредитного рейтинга России, достижение договоренностей с Лондонским и Парижским клубами, вновь наметившийся интерес иностранных инвесторов, который дает основание ожидать их возвращения на российский рынок. Все это в совокупности будет способствовать успешной реализации наших инвестиционных планов, которые мы намереваемся осуществлять как самостоятельно, так и с помощью российских и западных партнеров. Мы уверены, что инвестиционные проекты будут приносить прибыль, еще более укрепят финансовое положение компании, обеспечат рост ее капитализации и с выгодой вернут вложенные средства.